一大早,坐落在浙江桐乡的巨石集团就忙碌起来了。
这个出口形势很好的全球第三大玻璃纤维生产商,也受到了冲击。按照6月19日<财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知>,这家企业制造的玻纤对应的出口退税税率由此前的13%大幅下调到5%。
"昨天下午得知出口退税税率降低后,公司销售部和财务部就紧急召开会议,测算新税率对公司的影响。"6月20日下午,巨石集团内部的一位人士说,"今天上午还在研究,到现在数据还没有出来。"
他表示,在测算数据完成之后,总经理办公会可能将讨论应对的方案。
紧急应变
6月19日从网上得知财政部、国税总局下发通知后,巨石集团就马上对照海关申报表,找出公司产品对应的出口退税税率。
巨石的产品属粘胶纤维产品,出口退税率由此前的13%下调至5%。高达61.5%的下降幅度,引起了巨石集团上下的关注。
当日下午,巨石高层就指示财务部和销售部紧急开会,研究税率下调对公司业绩的影响。
中国玻纤(17.85,-0.24,-1.33%)和巨石集团方面的人士在6月20日下午1点在接受记者电话询问时仍然表示,由于合同签署的复杂性以及对应价格的变化,目前仍没有确切数据出来。
当日,记者也联络到国内玻纤三甲的另外两家企业——重庆国际复合材料有限公司(占全球份额6%)和中国泰山玻纤股份有限公司(占全球份额6%),其相关人士也认为,税率下调将对业绩造成影响。
公开资料显示,巨石2006年度海外销售收入为11.31亿元,如果出口退税税率从13%下降到5%,则意味着巨石集团将面临9048万元(=11.31亿元×8%)的利益损失。
按照当时中国玻纤对应巨石集团59%的股权计算,中国玻纤将对应5338万元的损失,合每股收益降低0.125元。
中国玻纤2006年度公布的每股收益为0.3183元,相当于减少了39%的净利润。
中国玻纤和巨石集团方面的人士认为,目前两家公司可能采取的对策都是,尽早在7月1日之前将能够发往国外的货物尽快发出。
"销售部正在统计对外签署合同情况,我们原则上是希望尽可能改变签署长期合同的办法,而改为以一季度为周期,这样我们就可以采取涨价的方式,由我们和买方共同承担成本。"上述相关人士说。
不过,即便这样做也存在两难。
乐观解读
相比国际同行的产品,巨石的玻纤产品价格一般都有一定的折价。加上国内人工费用等成本的控制,中国玻纤行业的毛利也高于海外产品。巨石方面人士称,如果选择涨价的方式,那么相对海外同行,巨石将不再具有绝对的价格优势。
而如果不涨价,税率下降的损失将完全由巨石承担。
这的确是一个两难的选择。
相对第一线的经营者来说,证券分析师们的评估要相对乐观一点。
国金证券的策略分析师陈东说,不能简单以销售收入乘以降低的出口税率。他认为,应该考虑到企业出口和国内销售比例以及毛利的比例。
另外一个层面,陈认为,还应该考虑到国内企业采取的对应策略。
他表示,这次政府之所以下定决心,乃是迫于宏观经济层面的压力。他并不认为国家将取消对这些企业的扶持。另外,这些下调税率的企业中,很多企业在行业中具有议价能力,因而可以通过上调价格降低负面影响。
申万分析师郑治国则认为,降低出口退税税率的影响,应该以海外销售收入乘以毛利来计算。他认为,对玻纤行业的实际影响是5个点的毛利,如果剔除涨价因素,则有可能只有1到2个点的负面影响。
对此观点也有不同的看法。
"8%的出口退税是一次性取消,实实在在影响了企业的利润,而并不需要它再乘以什么毛利来算。"一位玻纤业界的人士说。
调整关口
国金证券6月19日连夜赶制出来的<出口退税专题分析报告>认为,退税调整将引导增长方式转型。
作为报告作者之一的陈东说,此次调整将可能出现两种结果,一是国内企业承担全部影响;一是退税影响在2007年三季度完全由出口方承担,2007年四季度及以后由出口方与客户方各承担一半。
陈东分析说,第二种可能性较大。按照这样的假设,此次下调税率对全行业盈利增长并不具备杀伤力,但结构性影响明显,包括磷化工、纯碱、染料、橡胶等化工行业以及造纸行业、家具等行业将面临调整。
根据国金的报告,处于玻纤行业的中国玻纤,即便假定它在2007年四季度后由出口方和客户方各承担一半损失,此次出口退税税率的下调也将使中国玻纤2007年净利润下降10.5%,2008年则将有13%的下降。
陈东认为,6月19日出台的政策,无论从幅度还是力度,都小于此前流传的版本。因而他认为,从短期看,当前的政策并不会造成整个工业企业利润的下滑。
"但从长期看,政府很有可能将此前酝酿的大范围和大力度的调整方案分步实施,如果这样,那么在三、四季度,市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。"
上海一位资深的私募基金经理也持这样的看法。
他认为,从此前钢铁股的走势就可以看出,在取消或降低出口退税之后,出口企业盈利下滑。而此前这些企业之中,很多企业的盈利都是仰赖于退税,出口本身并不赚钱。
"因此我以为,税率的下降可能在短期不会影响市场走势,但在长期肯定有深远影响。"该资深基金经理分析说。
而对于巨石而言,它还面临另外两大难题。
一个是人民币的不断升值,产品价格竞争力逐年下滑;另一个是天然气等原材料价格的上涨。
分析师表示,在此次调整税率的"两高一资"的行业之中,基本上都面临这样的问题。之前,国家为扶持这些行业,基本上是以出口退税这一变通的方式,帮助企业应对了汇率上涨的损失。
海通证券策略分析师傅梅望认为,根据敏感性分析,人民币汇率升值2%,将影响中国玻纤-4%的净利润。而占到产品成本15%的天然气,敏感性分析表明,天然气每涨价10%,玻纤的毛利率就降低约1%,净利润相应降低5%左右。
数据表明,自2007年1月1日至6月20日,人民币已经升值2.3%。而发改委也承诺,未来天然气价格将逐年上涨。
"对于这些出口导向型、利润受政策影响波动较大的企业,我一般会非常谨慎。"上述上海的私募基金经理说。
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